對話資管30人
今年流動性管理的壓力增大，現(xiàn)金和貨幣市場工具的比例最高可能提至15%左右。債券投資整體占比不會大幅變化，主要是在事件和資金面驅動策略下，加大高信用等級債的配置和中長久期利率債的交易。
2017年的資管主題詞是什么？華夏銀行資產管理部總經(jīng)理李岷總結了兩個字：波動。
在李岷看來，無論是金融市場本身的波動，還是政策帶來的波動，都對銀行理財?shù)耐顿Y策略管理和風險管理提出了更高的要求，同時需要銀行理財不斷“審時度勢”，在波動中抓住投資機會。
銀監(jiān)會披露數(shù)據(jù)顯示，截至2016年末，銀行理財余額近30萬億元，同比增幅近25%，遠遠低于2015年的56%。加之資管監(jiān)管趨嚴，銀行理財發(fā)展是否會就此轉向？
李岷認為，盡管預計2017年銀行理財規(guī)模增速會進一步下降，但從國民財富結構調整趨勢和資管可投底層資產變遷方向兩方面來看，銀行理財作為資管主力，仍有很大發(fā)展?jié)撃堋?/p>
從單一年度的視角來看，在2017年的波動市場中，銀行理財?shù)拇箢愘Y產配置結構和比例不會發(fā)生太大調整。
李岷表示，首先，預計今年資金面中性且波動增加，銀行資產管理中流動性與表內完全隔離，因此整體上會提高高流動性資產和貨幣市場工具的配置。
其次，在要素產出效率降低、經(jīng)濟增長進入低速區(qū)徘徊的環(huán)境下，債券市場經(jīng)歷了通脹預期上漲和中美利率同調后，收益率曲線上移概率減??；中美十年期國債利差預計將保持在70-100個bp，利率品種的階段性交易機會將增加；投資級以上信用債券的票息加上流動性溢價，已經(jīng)接近非標資產的投資收益，因此債券依然會是銀行理財主配資產。結合短庫存周期帶動的物價變動來看，債券價格在二季度可能出現(xiàn)拐點，將是配置窗口。
再次，由于中國股票市場估值水位的下移和上市公司盈利的好轉，權益類資產有一定增配空間，將適時調整權益類主動和被動投資比例。
銀行理財收益
將提升10%以上
《21世紀》：你覺得2017年銀行理財?shù)年P鍵詞是什么？對于2017年的銀行理財規(guī)模有何預判？
李岷：波動。今年和以往不同的是，很難看到一個趨勢性的機會。波動存在幾個方面，市場的波動、政策的波動和預期的波動等等。波動的結果最終會體現(xiàn)到投資邏輯上，反映在投資品價格中。
去年理財規(guī)模是從23.5萬億增長到約30萬億，規(guī)模增速接近25%。今年，考慮到投資品的波動，國際形勢對國內的影響，政策的影響等因素，銀行理財規(guī)模增速將可能明顯放緩。
《21世紀》：如何判斷2017年理財收益走勢？
李岷：去年理財收益是年初、年底高，年中低的走勢。預計今年理財收益會比去年有10%以上的提升，3-4月份可能會走到今年收益的高點。二季度以后，中美利率聯(lián)動性降低，補庫存告一段落和原油價格下行預期將可能帶動物價指數(shù)回落。金融杠桿沖動減緩后，對經(jīng)濟面預期的變化將會傳導至資金市場，從而影響理財資金價格。
《21世紀》：今年大類資產的整體配置思路是什么？
李岷：主要的思路是循著經(jīng)濟增長和通脹預期的變化，緊盯貨幣政策獨立性提升的動向，在積極財政政策和重點產業(yè)政策的推動下、在控制信用的基礎上相機進行債券配置和交易，依托估值回升主線布局權益市場，借助全球貨幣多元預期加大黃金等另類投資，利用對沖策略創(chuàng)造各市場交易中的絕對回報。
從幾大投資標的來看，今年流動性管理的壓力增大，現(xiàn)金和貨幣市場工具的比例最高可能提至15%左右。債券投資整體占比不會大幅變化，主要是在事件和資金面驅動策略下，加大高信用等級債的配置和中長久期利率債的交易。權益相對看多，伴隨經(jīng)濟結構調整，場外資本市場中的并購還有很多空間。
債券交易性機會增加
《21世紀》：如何看待今年的債券投資機會和風險？
李岷：今年債券市場配置機會和交易機會相對較好，主要看通脹預期和市場流動性?？紤]到目前中美利差相對合理的水平，利率品種收益率上行風險大幅降低，年內交易性機會增加。信用類品種將重點在控制信用風險的基礎上，加大配置比例?？紤]到經(jīng)濟底部運行的持續(xù)性，可以適度增加組合久期。
同時，也要注意補庫存過后，基建投資若不及預期，經(jīng)濟增長有可能進入壓力增大階段，信用類品種的信用風險將可能加大；市場預期和政策調整可能引起的流動性變化，也可能對年內債券市場造成沖擊。
《21世紀》：就權益類投資，2017年的配置策略是否調整？
李岷：權益類會隨著高凈值客戶需求增加有所增配，比例可能增至7%-8%。但考慮到權益市場整體的趨勢尚不能形成，主動管理市場容量有限，定增也受到政策的限制，所以我們擬采取四個策略均衡增配，通過整體權益組合分層管理降低回撤，同時做好安全墊，以補充波動損益。
權益類投資我們分場內和場外，場內分成四類策略：第一個是主動策略，追求的是阿爾法收益；第二個是被動策略，主要是ETF增強；第三個是定向增發(fā)，有安全墊；第四個是市場中性策略，不管市場漲跌，賺波動的錢。今年，針對定向增發(fā)新的要求，結合優(yōu)質上市公司的真實投融資需求，我們也有再融資替代策略，包括可轉債和配股策略都已跟上。
就境外權益市場而言，我們認為美國市場已經(jīng)提前反映了經(jīng)濟增長短期好轉的預期，投資機會相對有限；雖然香港市場估值偏低，但由于估值剪刀差的持續(xù)，以及交投活躍度等因素的影響，目前尚不適合大組合投資，可以小組合參與。在新興市場國家中，印度雖然在貨幣政策調整，但其人口紅利的持續(xù)釋放將會成為重點關注。
《21世紀》：今年另類投資和海外資產配置方面還有機會么？
李岷：目前來看，國內的貨幣政策獨立性相對增強，匯率波動預期下降。全球債券和權益投資策略中，匯率對沖的因素將會增加，預計隨著美國經(jīng)濟預期的逐步降溫，發(fā)達經(jīng)濟體債券的交易機會將會出現(xiàn)，權益投資機會將逐步壓縮。
另類投資中，我們較為看好黃金，判斷其貨幣屬性隨著全球經(jīng)濟震蕩可能有所回歸。不過黃金的策略容量非常有限，和CTA一樣，收益可能不錯，但只是點綴。
《21世紀》：今年的結構化融資方面機會在哪里？
李岷：目前，商業(yè)銀行金融產品的布局，已經(jīng)涵蓋了公司客戶的初創(chuàng)、成長、成熟和轉型各階段，當經(jīng)濟處于低谷時，企業(yè)轉型要通過碰撞擦出火花，市場表達方式之一就是并購，通過橫向、縱向、資源互換等形式的并購，形成新的主營業(yè)務模式。
當然，很多并購可能最終不成功，這是社會成長必須付出的代價。銀行理財參與其中，要在成功的巨大邊際收益和不成功的固收補償中，尋求平衡。因此，并購交易結構策略上，更多地采取結構化設計和正向激勵，通過并購基金組合，最大程度上壓低收益的波動。
另外，結構化融資的方向，還有與政府相關的PPP、政府產業(yè)基金、基礎設施、城市運營和節(jié)能環(huán)保等。
《21世紀》：今年委外策略有何變化？
李岷：華夏銀行的“委外”，還是在自己的投資研究基礎上，利用外部機構優(yōu)勢，進行主動投資管理。主動管理是資管的核心，我們的投資邏輯是什么，依據(jù)是什么，執(zhí)行過程中的約束條件是什么，我們的投資策略出來后，會在數(shù)據(jù)平臺上測算，與未來預期做擬合，前述動作都完成之后再“委外”，借助外部機構的操作優(yōu)勢，實現(xiàn)金融機構分工協(xié)作基礎上的高效投資運作。今年針對權益類的“委外”會加大，擇時進行交易。（21世紀經(jīng)濟報道）