核心觀點
地方政府債券發(fā)行前置，靜待2022 年1 月社融數(shù)據(jù)再回升。2021年7 月底，中共中央政治局會議提出“合理把握預算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量”，確立政策拐點，8月后地方政府債凈融資額明顯上行。2022 年1 月政府債凈融資額達到5263.57 億元，同比增長46.49%。2021 年下半年，新增專項債不斷發(fā)力，8-11 月連續(xù)4 個月當月發(fā)行量超6000 億元，遠超歷年發(fā)行力度。2021年全年專項債實際發(fā)行量為政府預期目標的98.20%，高于2020 年全年的96.05%。此外，2021 年底財政部就已向各地提前下達了2022 年新增專項債限額1.46 萬億，重點用于交通、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保等九大方向。1 月13 日，河南省發(fā)行2022 年首個政府專項債券382.01 億元，福建、陜西、山東、江蘇、浙江等十余省市也均公布2022 年一季度地方債發(fā)行計劃，2022 年地方債發(fā)行節(jié)奏較去年明顯前置，伴隨財政政策發(fā)力，地方政府債發(fā)行提速，社融數(shù)據(jù)“開門紅”可期。
政策發(fā)力前置利好Q1 基建投資企穩(wěn)，帶動企業(yè)中長期貸款回暖。2021 年基建投資在地方隱形債務監(jiān)管趨嚴下，增速不及預期拖累我國經(jīng)濟增速，2021 年12 月基建投資累計同比增速為0.21%，兩年平均增速為1.81%，環(huán)比11 月分別提升0.38pct 和0.24pct，財政發(fā)力的效果初步顯現(xiàn)。2022 年我國經(jīng)濟面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，在做好跨周期調(diào)節(jié)“穩(wěn)經(jīng)濟”的背景下，2022 年地方債發(fā)行提早“開閘”，從投向領域來看，基礎設施建設為今年地方債投入的重點領域之一。預期2022 年地方政府債的提前下達將助力基建投資繼續(xù)企穩(wěn)回升，帶動“穩(wěn)經(jīng)濟”，修復實體經(jīng)濟融資需求，帶動企業(yè)中長期貸款回暖，推動銀行信貸放量，改善銀行信貸結(jié)構(gòu)。
“穩(wěn)經(jīng)濟”定力十足，商業(yè)銀行信用風險得以緩釋。從監(jiān)管層表述來看，2022 年專項債券發(fā)行要“早、準、快”，貨幣政策要“”充足發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力“，財政政策和貨幣政策雙管齊下，”穩(wěn)經(jīng)濟定力十足，且更強調(diào)政策前瞻性。同時1 月20 日1 年期LPR 下降10BP，5 年期LPR 下降5BP，雖然降息對銀行凈息差造成一定負面影響，但此前監(jiān)管極力施策引導銀行壓降負債端成本，預期息差下行對凈利潤造成的負面影響有限。此外，貸款利率降低一方面利好實體經(jīng)濟融資需求修復，可催生銀行信貸放量；另一方面貸款利率的下降改善企業(yè)經(jīng)營壓力，推動經(jīng)濟環(huán)境回暖，5 年期LPR 的下降對房地產(chǎn)銷售端形成邊際利好，房企融資環(huán)境和經(jīng)營環(huán)境改善，得以緩釋商業(yè)銀行信用風險，弱化市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂。在經(jīng)濟下行壓力較大的背景下，商業(yè)銀行信用風險的改善與否才是影響銀行基本面的關鍵因素。
投資建議
2021 年底財政部就提前下發(fā)2022 年新增專項債限額1.46 萬億，1月13 日，河南省發(fā)行2022 年首個政府專項債券382.01 億元，其他十余個省份也公布2022 年一季度地方債發(fā)行計劃。2022 年地方債發(fā)行節(jié)奏較去年明顯前置助力基建投資企溫回升，帶動“穩(wěn)經(jīng)濟”；同時貸款利率下行利好企業(yè)經(jīng)營環(huán)境改善，修復實體經(jīng)濟融資需求；財政政策和貨幣政策雙管齊下，利好銀行信貸放量。此外，經(jīng)濟下行壓力較大的背景下，“穩(wěn)經(jīng)濟”定力十足利好商業(yè)銀行信用風險緩釋。因此，我們建議關注資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善的股份行和區(qū)域性銀行。
風險提示
財政政策落地不及預期；宏觀經(jīng)濟增速下行。
（文章來源：東亞前海證券）