金融去杠桿的背景下，今年4月銀監(jiān)會(huì)連續(xù)下發(fā)7道文，多條直指銀行同業(yè)業(yè)務(wù)。短短一個(gè)月時(shí)間，5月商業(yè)銀行同業(yè)存單凈融資額就從4255億元轉(zhuǎn)為-3304億元，創(chuàng)2013年12月重啟以來(lái)的單月歷史最低。

　　“由于無(wú)需繳準(zhǔn)和監(jiān)管短板，同業(yè)存單成為2014～2017年金融加杠桿和監(jiān)管套利的主要工具，并成為當(dāng)前監(jiān)管的重點(diǎn)。”方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示。

　　同存凈融資額跌至-3328億

　　同業(yè)存單自2013年推出后，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2016年發(fā)行規(guī)模高達(dá)13萬(wàn)億元。截至2017年5月1日，銀行同業(yè)存單總共發(fā)行量達(dá)25萬(wàn)億元，2015、2016年同業(yè)存單發(fā)行量?jī)粼鲩L(zhǎng)分別為4萬(wàn)億元、7萬(wàn)億元。

　　同業(yè)存單既不屬于同業(yè)存款，也不屬于債券，而是一種貨幣市場(chǎng)工具，原本是作為利率市場(chǎng)化的一個(gè)重要試點(diǎn)工具。但是，因其避開了各項(xiàng)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策約束，因此成為了銀行套利的一種手段。

　　任澤平測(cè)算，過(guò)去通過(guò)抵押獲取央行流動(dòng)性購(gòu)買同業(yè)存單進(jìn)行套利的平均利差約在62BP左右。

　　今年4月銀監(jiān)會(huì)掀起“監(jiān)管風(fēng)暴”，整治“三套利”等多份監(jiān)管文件直指銀行同業(yè)。從數(shù)據(jù)可以看出，監(jiān)管政策確實(shí)“立竿見(jiàn)影”。今年2月、3月，同存凈融資一度分別達(dá)到9518億元、4255億元，而4月則急劇收縮至1157億元，5月更是跌至-3328億元。

　　中信建投固定收益首席分析師黃文濤表示，同業(yè)存單發(fā)行量和凈融資額出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的原因主要有三方面。首先，為滿足LCR(流動(dòng)性覆蓋率)監(jiān)管、穿透監(jiān)管等，同存不論長(zhǎng)短期限都面臨或主動(dòng)或被動(dòng)的收縮；其次，在監(jiān)管去杠桿意圖下，資金成本自去年末開始顯著提升，同業(yè)套利鏈條中的套利空間已于去年末變?yōu)榱闵踔赁D(zhuǎn)負(fù)，這意味著同存新增發(fā)行量中來(lái)自套利意圖的應(yīng)已收縮，剩下的則來(lái)自于存量續(xù)發(fā)以及銀行流動(dòng)性補(bǔ)充的需求；第三，監(jiān)管文件已就納入同業(yè)存單后的同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債比例是否超過(guò)三分之一作自查。此次檢查受銀行重視和配合程度超過(guò)以往，但就該比例公式來(lái)說(shuō)，超標(biāo)較多的銀行難以通過(guò)僅擴(kuò)大其他負(fù)債來(lái)擴(kuò)大分母以迅速降低比例，更迅速有效的方法是降低分子即同業(yè)負(fù)債規(guī)模。因此，同業(yè)存單存續(xù)量下降，即發(fā)行量回落、凈融資額變?yōu)樨?fù)值。

　　在5月同存凈融資額急劇萎縮的同時(shí)，發(fā)行利率卻仍舊持續(xù)走高。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月期同存發(fā)行利率均已超過(guò)5%，6月7日分別達(dá)5.1994%、5.1115%和5.0910%，較5月2日時(shí)4.2644%、4.5283%和4.6070%的利率水平，進(jìn)一步大幅走升。

　　而實(shí)際上4月以來(lái)資金面較今年一季度已逐步趨于緩和。黃文濤稱，同存利率走高基本上和今年監(jiān)管波段一致，流動(dòng)性覆蓋率監(jiān)管、穿透監(jiān)管等也使得同存期限利差走闊。此外，來(lái)自于供需的矛盾，也使得同存利率走高。

　　強(qiáng)監(jiān)管仍將延續(xù)

　　未來(lái)同業(yè)存單的量和價(jià)兩個(gè)方面將呈現(xiàn)怎樣的趨勢(shì)?

　　“據(jù)2013年金融監(jiān)管改革經(jīng)驗(yàn)，在監(jiān)管沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性效果之前，強(qiáng)監(jiān)管的態(tài)勢(shì)可能不會(huì)放松?！比螡善秸J(rèn)為，從當(dāng)前已發(fā)布的文件看，納入同業(yè)負(fù)債、繳納存款準(zhǔn)備金和計(jì)提資本這三項(xiàng)至少會(huì)有兩項(xiàng)可能實(shí)施。如果納入同業(yè)負(fù)債，將受到33%比例的約束。如果同業(yè)投資業(yè)務(wù)實(shí)施穿透管理至基礎(chǔ)資產(chǎn)，則將根據(jù)所投資基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)足額計(jì)提資本和撥備。監(jiān)管加強(qiáng)后，在負(fù)債端，同業(yè)存單優(yōu)勢(shì)不再且受到約束，規(guī)模會(huì)受到限制；在資產(chǎn)端，部分銀行可能面臨委外資產(chǎn)贖回、同業(yè)理財(cái)收縮，商業(yè)銀行和影子銀行面臨縮表壓力。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，短期會(huì)提高企業(yè)融資成本，增加經(jīng)濟(jì)下行壓力，長(zhǎng)期看有助于防風(fēng)險(xiǎn)。如果推動(dòng)供給側(cè)改革，提高全要素生產(chǎn)率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率，資金有望“脫虛向?qū)崱薄?/p>

　　黃文濤認(rèn)為，在整改至滿足同業(yè)負(fù)債比例的要求后，為保持該項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)合格，同存規(guī)模的增長(zhǎng)速度相較去年和今年初將顯著放緩。在利率上，短期內(nèi)，由于6月同存到期量較大、MPA考核以及套利鏈條負(fù)債仍不能消解等影響，同存利率仍有走高壓力。但后期同存會(huì)迎來(lái)從被動(dòng)收縮到真正需求的消解過(guò)程，意味著同存的供需矛盾有所緩解，所以下半年相對(duì)上半年整體利率水平應(yīng)有所回落。而監(jiān)管指標(biāo)的調(diào)整完畢后，同存應(yīng)回歸同業(yè)負(fù)債本質(zhì)——流動(dòng)性管理，此后的同存利率波動(dòng)應(yīng)隨資金面和貨幣政策變化而波動(dòng)。

　　而在銀行收縮同業(yè)存單業(yè)務(wù)的同時(shí)，央行繼續(xù)穩(wěn)健、中性貨幣政策，并適時(shí)維穩(wěn)資金面。央行貨幣政策司司長(zhǎng)李波日前在清華五道口金融論壇上再次重申，服務(wù)供給側(cè)改革，央行將控制好流動(dòng)性閘門，保證流動(dòng)性“不松不緊”。本周二央行進(jìn)行4980億元的一年期MLF（中期借貸便利）操作，中標(biāo)利率與上期持平。6月凈投放力度目前已超過(guò)前兩個(gè)月的水平。市場(chǎng)解讀此舉，一方面是對(duì)沖6月4313億元到期MLF，另一方面是為了給銀行體系補(bǔ)充跨季資金，維穩(wěn)年中資金面。（第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)）