央行下場(chǎng)購(gòu)買小微企業(yè)信用貸款，降準(zhǔn)降息還繼續(xù)嗎？

作者：時(shí)代財(cái)經(jīng) 石恩澤

今年的政府工作報(bào)告中明確提出要“創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具”，并引起各界廣泛的關(guān)注和猜測(cè)。如今，這個(gè)貨幣政策工具終于揭開神秘面紗。

6月1日，央行分別聯(lián)合銀保監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、外匯局等多部委連發(fā)三文，進(jìn)一步加大對(duì)中小微企業(yè)的支持力度，并祭出兩大新招——?jiǎng)?chuàng)設(shè)兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，分別是普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具（以下簡(jiǎn)稱為“延期工具”）和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱為“信貸計(jì)劃”）。（詳情請(qǐng)見：重磅三連發(fā)！央行再創(chuàng)設(shè)兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具）

而在6月2日，央行就金融保市場(chǎng)主體召開吹風(fēng)會(huì)，央行副行長(zhǎng)潘功勝、央行金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)鄒瀾、央行貨幣政策司副司長(zhǎng)郭凱出席，并在會(huì)上對(duì)上述兩個(gè)貨幣政策工具進(jìn)行了進(jìn)一步的解讀。

“一項(xiàng)是中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息政策，人民銀行創(chuàng)新特殊目的工具（SPV）來支持這項(xiàng)政策的執(zhí)行，它實(shí)際上是一個(gè)延期還本付息政策的政策安排再加上一個(gè)支持工具。另外一個(gè)是普惠小微企業(yè)信用貸款的支持計(jì)劃。這項(xiàng)支持計(jì)劃旨在擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)信用貸款投放?！迸斯僬f。

6月2日，央行召開新聞發(fā)布會(huì)，解讀金融支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)政策。（圖片來源：中國(guó)人民銀行官網(wǎng)）

到底什么是信貸計(jì)劃？有分析師認(rèn)為，此計(jì)劃相當(dāng)于定向投放基礎(chǔ)貨幣，是央行貨幣政策結(jié)構(gòu)性寬松的新工具。

而市場(chǎng)更是普遍將信貸計(jì)劃形象地解讀為“央行下場(chǎng)購(gòu)買小微企業(yè)信用貸款”，即由人民銀行提供4000億元再貸款資金，通過SPV與地方法人銀行簽訂信用貸款支持計(jì)劃合同的方式，向符合限定的地方法人銀行提供40%優(yōu)惠資金購(gòu)買地方法人銀行的信用貸款，但是期限僅為1年，到期需要將本金返還央行。預(yù)計(jì)信貸計(jì)劃可以帶動(dòng)地方法人銀行新發(fā)普惠小微企業(yè)信用貸款1萬億元。

值得注意的是，央行對(duì)這個(gè)工具的限定較為“苛刻”。

首先，央行通過信貸計(jì)劃工具購(gòu)買上述貸款后，委托放貸銀行管理，壞賬損失也由放貸銀行承擔(dān)。其次，并不是每家銀行都有條件可以參與，必須是最近一個(gè)季度央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)為1-5級(jí)的地方法人銀行（共10級(jí)，1-5級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力較強(qiáng)），并且新發(fā)放的普惠小微貸款期限不能少于6個(gè)月。

此外，不少業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，這與央行原有的貨幣工具再貸款十分類似。

對(duì)此，植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平于6月2日接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，理論上，信貸計(jì)劃是定向再貸款的一部分，但信貸計(jì)劃明確再貸款的投放對(duì)象為普惠小微企業(yè)，方式是信用貸款，并且是央行主動(dòng)購(gòu)買的行為。

在連平看來，信貸計(jì)劃的創(chuàng)新性主要體現(xiàn)在三方面：

一是在方式上明確限定為“信用貸款”，政策目的性非常明確，破除此前商業(yè)銀行“不抵押、不放貸”的隱形規(guī)定。鄒瀾在吹風(fēng)會(huì)上亦指出，企業(yè)只要承諾保持就業(yè)的基本穩(wěn)定，且貸款資金用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，銀行就應(yīng)該予以辦理。

二是信貸計(jì)劃具有明顯的主動(dòng)性，是央行主動(dòng)購(gòu)買商業(yè)銀行小微企業(yè)信用貸款的行為。“這與以往央行被動(dòng)等待商業(yè)銀行上門，且不確定貸款用途及方式有所不同?！边B平對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)解釋稱。

三是符合市場(chǎng)化原則。連平強(qiáng)調(diào)，這些貸款的所有權(quán)歸央行所有，只是交由商業(yè)銀行進(jìn)行管理。對(duì)此，郭凱在會(huì)上亦提到，信貸計(jì)劃沒有改變商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)基本的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，這不僅有利于激勵(lì)商業(yè)銀行更好地做貸前審查和貸后管理，還可減少道德風(fēng)險(xiǎn)。

而信貸計(jì)劃的“直達(dá)性”方面，也是通過限定地方法人銀行必須為城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、民營(yíng)銀行等這類中小銀行而達(dá)成。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇于6月2日接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)指出，這類中小銀行的主要客戶來源就是中小企業(yè)，也更加了解中小企業(yè)的需求?！捌浯?，也確保了信貸資金的釋放不會(huì)流向大型商業(yè)銀行，從而導(dǎo)致信貸結(jié)構(gòu)不平衡。此外，還可減少層級(jí)轉(zhuǎn)換的環(huán)節(jié)，更符合政府工作報(bào)告所強(qiáng)調(diào)的‘直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)’。”

對(duì)于信貸結(jié)構(gòu)不平衡的問題，鄒瀾在會(huì)上提到，國(guó)有大型銀行信用貸款占全部普惠小微貸款的比例已經(jīng)達(dá)到20%。但是中小銀行因?yàn)楦鞣N各樣的原因，比例估計(jì)不足10%。因此，針對(duì)這個(gè)問題，下一步央行還要著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)，繼續(xù)提高金融政策的“直達(dá)性”，促進(jìn)中小微企業(yè)融資“增量、降價(jià)、提質(zhì)、擴(kuò)面”。

央行的兩個(gè)新貨幣政策工具引發(fā)廣泛關(guān)注，而焦點(diǎn)之一就是下一步央行是否會(huì)繼續(xù)降息、降準(zhǔn)，因?yàn)檫@兩者均會(huì)引發(fā)貨幣寬松，從而聯(lián)動(dòng)股市和債市跟隨變化。

值得一提的是，今年的政府工作報(bào)告中指出，要綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年；創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款，推動(dòng)利率持續(xù)下行。

由于本次信貸計(jì)劃的目的之一，就是為了調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的不平衡，因此有分析師認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的更多使用，可能對(duì)降準(zhǔn)降息等傳統(tǒng)政策工具有替代性，不過考慮到財(cái)政政策仍在持續(xù)發(fā)力中，未來總量和價(jià)格政策工具還是有一定的配合空間。

邵宇也認(rèn)同這一觀點(diǎn)?！搬尫哦ㄏ?qū)捤蓵?huì)導(dǎo)致降準(zhǔn)的必要性下降，因?yàn)榭傮w而言M2和貸款是在增長(zhǎng)的，則不需要通過降準(zhǔn)來實(shí)現(xiàn)?！?/p>

而對(duì)于降息，邵宇認(rèn)為，央行目前通過SPV回購(gòu)中小銀行40%的貸款且以優(yōu)惠利率補(bǔ)貼，相當(dāng)于定向定量產(chǎn)品的利率下行?！叭绻麑?duì)小微企業(yè)來說，利率有一個(gè)明顯直達(dá)終端且下降的效果，央行將會(huì)傾向暫時(shí)維持現(xiàn)有水平，并觀察一般利率的價(jià)格水平下調(diào)過程?！蓖瑫r(shí)，他還表示，從中期來看，降息還有一定空間。

對(duì)于優(yōu)惠利率補(bǔ)貼，周學(xué)東在吹風(fēng)會(huì)上亦明確指出，在信貸支持政策上，央行補(bǔ)“兩頭”：一頭是在結(jié)果上，央行買了40%的貸款，但是利息由銀行都拿走，原理上收的利息里面40%是可以歸央行；另一頭是在起點(diǎn)上，銀行相當(dāng)于零成本獲取資金，該補(bǔ)貼至少在一個(gè)點(diǎn)以上。

這表明了央行將以零利率為中小銀行補(bǔ)充資金，也促使中小銀行更加愿意對(duì)中小企業(yè)發(fā)放貸款，因此不少分析師得出了利率短期內(nèi)可維持不動(dòng)的結(jié)論。

但連平對(duì)此的看法則略有不同。“信貸計(jì)劃的預(yù)計(jì)規(guī)模在1萬億元，而去年銀行業(yè)的貸款余額約為150萬億元，因此總體的影響還是相對(duì)有限。”他認(rèn)為，央行“該怎么做，還是會(huì)怎么做”，此次的信貸計(jì)劃也是貨幣政策的一種，也就是說，央行還在繼續(xù)向前推進(jìn)既定計(jì)劃。

雖然今年以來，央行已經(jīng)針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)使用了四次有關(guān)再貸款、再貼現(xiàn)的政策工具，但在連平看來，如有必要，降準(zhǔn)還是會(huì)繼續(xù)的?！敖衲甑奶貏e國(guó)債還有1萬億元要發(fā)行，而地方政府專項(xiàng)債一季度已經(jīng)發(fā)行了1萬多億元，這樣一算，接下來還有2萬多億元要投放，因此如果沒有銀行的資金加以支持，恐怕是比較困難的。”

連平進(jìn)一步解釋稱，如果銀行的準(zhǔn)備金不動(dòng)，市場(chǎng)還繼續(xù)發(fā)國(guó)債，那等于是這個(gè)市場(chǎng)上有很大的收縮了。而從現(xiàn)在整個(gè)銀行業(yè)體系運(yùn)行來看，資金也還是相對(duì)偏緊的，因?yàn)閷?shí)際上有很多銀行該收回來的貸款，現(xiàn)在通過政策的明確指示，需要進(jìn)一步延期到明年3月，所以真正可用于流動(dòng)的資金較以往要少。因此他認(rèn)為，接下來準(zhǔn)備金率進(jìn)一步下調(diào)的可能性非常大。

雖然央行方面沒有明確表態(tài)，但潘功勝在會(huì)上稱，這兩項(xiàng)新的政策工具是一種短期的政策安排，無論從性質(zhì)上和規(guī)模上都談不上量化寬松，并且和現(xiàn)有的貨幣政策工具、降息降準(zhǔn)政策工具不矛盾?！爸袊?guó)和國(guó)際上其他一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體比較，中國(guó)的貨幣政策工具的空間還是有的，仍然處于常態(tài)化的貨幣信貸政策的范疇里面。”