摘要


2022年2月，中國金融條件月度指數(shù)為-1.14，較上月下降0.11。從歷史走勢來看，自去年12月降準、今年1月降息以來，中國金融條件指數(shù)已連續(xù)兩個月下行，其寬松幅度已超過2015年-2016年周期。


2月，新增社融總額為1.19萬億元，較1月6.18萬億元環(huán)比大幅下滑。從同比來看，2月新增社融同比少增5343億元，同比增速為-31%。其中，2月新增居民貸款為-3369億元，同比增速為-337.1%。


正文


一、中國金融條件指數(shù)概況


2022年2月，中國金融條件月度指數(shù)為-1.14，較上月下降0.11。從各指標對指數(shù)變化的貢獻度來看，資金流動性寬松對指數(shù)下降的貢獻度達到63%，債券市場信用債與國債之間的利差對指數(shù)下降的貢獻度為5.9%，社融與M2增速下行則對指數(shù)上升的貢獻度為9.7%。


從歷史走勢來看，自去年12月降準、今年1月降息以來，中國金融條件指數(shù)已連續(xù)兩個月下行，其寬松幅度已超過2015年-2016年周期。


二、貨幣市場流動性


2月，央行逆回購累計投放1.26萬億元，回籠1.25萬億元，凈投放量為100億元；MLF累計投放3000億元，回籠2000億元，凈投放量為1000億元。從利率來看，央行2月分別維持7天逆回購利率與1年期MLF利率在2.1%和2.85%。


從銀行間市場來看，2月隔夜逆回購量價齊升，顯示金融機構(gòu)存在加杠桿的跡象。2月，銀行間市場質(zhì)押式逆回購日均成交量升至4.98萬億元，較1月上升2129億元；R001與DR001分別較1月上升12.32bp和11.25bp至2.06%和1.98%；R007與DR007分別較1月下降7.46bp和1.03bp至2.22%和2.09%。


根據(jù)我們的估算，2月金融機構(gòu)超儲率為1.41%，較1月的1.03%上升38bp。自2020年5月全國在逐步放開經(jīng)濟活動以來，金融機構(gòu)每月平均超儲率為1.41%。


三、月度金融數(shù)據(jù)


1、新增社融遭遇滑鐵盧


2月，新增社融總額為1.19萬億元，較1月6.18萬億元大幅環(huán)比下滑。其中，表內(nèi)貸款（新增人民幣貸款+新增外幣貸款）為9564億元，影子銀行（新增委托貸款+新增信托貸款+新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）為-5053億元，直接融資（企業(yè)債券+企業(yè)股票+政府債券+資產(chǎn)支持證券）為6631億元，其它融資為783億元。


從同比增量來看，2月新增社融遭遇滑鐵盧，較去年2月同比少增5343億元，同比增速為-31%。其中，表內(nèi)貸款同比少增4313億元，影子銀行同比少增4656億元，直接融資同比多增3795億元，其它融資少增169億元。


從主要分項來看，新增人民幣貸款的下降幅度較大，同比增速為-32.3%，新增企業(yè)股票融資同比增速為-15.6%。新增企業(yè)債券與政府債券的上升幅度較高，同比增速分別為149%和167.6%。


2、人民幣貸款結(jié)構(gòu)未見改善


2月，新增人民幣貸款1.23萬億元，同比增速為-9.6%。從3個月滾動同比增速來看，2月新增人民幣貸款同比增速為2.3%，已連續(xù)2個月為正增長。


2月新增居民貸款為-3369億元，其中新增短期居民貸款為-2911億元，新增長期居民貸款為-459億元。新增居民貸款同比增速為-337.1%。


2月新增企業(yè)貸款為1.24萬億元，其中新增短期企業(yè)貸款為4111億元，新增長期企業(yè)貸款為5052億元，新增企業(yè)票據(jù)融資為3237億元。新增企業(yè)貸款同比增速為3.3%


從票據(jù)融資占人民幣貸款比重來看，2月票據(jù)融資占比（3個月滾動平均）為14.1%，較1月的11.7%有所上升。此外，2月居民與企業(yè)中長期貸款同比增速（3個月滾動平均）分別降至-41.4%和-20.2%，居民中長期貸款同比增速連續(xù)2個月負增長，企業(yè)中長期貸款同比增速已連續(xù)7個月負增長。


3、M2同比增速顯著放緩


2月M1同比增速由負轉(zhuǎn)正，從1月的-1.9%上升至4.7%，這主要是由于2月春節(jié)導(dǎo)致居民和企業(yè)部門持有現(xiàn)金比例增高。2月M2同比增速較1月下降0.6個百分點至9.2%。M1與M2之間的剪刀差顯著收窄至-4.5%。此外，2月社融存量同比增速由1月的10.5%下降至10.2%，社融存量增速與M2增速之間的差值由1月的0.7%上升至1.0%。


4、新增社融缺口向下


根據(jù)我們的估算，2月新增社融缺口為-3.7%，較1月的-1.8%有所的惡化。我們預(yù)期年內(nèi)央行會采取更多降準、降息措施。


四、政策動態(tài)


1、中國貨幣與信貸政策


1）3月8日，上海證券報記者從人民銀行獲悉，按照中央經(jīng)濟工作會議精神和政府工作報告部署，為增強可用財力，今年人民銀行依法向中央財政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。政府工作報告提出，今年赤字率擬按2.8%左右安排，比去年有所下調(diào)，有利于增強財政可持續(xù)性。預(yù)計今年財政收入繼續(xù)增長，加之特定國有金融機構(gòu)和專營機構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤、調(diào)入預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等，支出規(guī)模比去年擴大2萬億元以上，可用財力明顯增加。財政部有關(guān)負責(zé)人就人民銀行上繳近年結(jié)存利潤問題答記者問時表示，安排特定國有金融機構(gòu)和專營機構(gòu)上繳利潤，是我國的慣例做法，也是統(tǒng)籌財政資源、跨年度調(diào)節(jié)資金的重要手段，其中包括中國煙草總公司、中投公司等，人民銀行也是上繳單位之一。


2）3月16日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，研究當前經(jīng)濟形勢和資本市場問題，并指出“統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，保持資本市場平穩(wěn)運行”。會議針對當前市場最為關(guān)心的宏觀經(jīng)濟運行、房地產(chǎn)企業(yè)、中概股、平臺經(jīng)濟以及香港金融市場穩(wěn)定等五大熱點問題，均作出明確回應(yīng)。隨后一行兩會分別召開學(xué)習(xí)會議并部署落實措施。關(guān)于宏觀經(jīng)濟運行，金融委會議提出，一定要落實黨中央決策部署，切實振作一季度經(jīng)濟，貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長。關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，金融委會議提出，要及時研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險應(yīng)對方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。


除了宏觀經(jīng)濟運行、房地產(chǎn)市場風(fēng)險防范外，關(guān)于中概股，金融委會議強調(diào)，目前中美雙方監(jiān)管機構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進展，正在致力于形成具體合作方案。中國政府繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市。


會議同時強調(diào)，有關(guān)部門要切實承擔(dān)起自身職責(zé)，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。對市場關(guān)注的熱點問題要及時回應(yīng)。凡是對資本市場產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性。國務(wù)院金融委將根據(jù)黨中央、國務(wù)院的要求，加大協(xié)調(diào)和溝通力度，必要時進行問責(zé)。金融機構(gòu)必須從大局出發(fā)，堅定支持實體經(jīng)濟發(fā)展。歡迎長期機構(gòu)投資者增加持股比例。各方面必須深刻認識“兩個確立”的重大意義，堅決做到“兩個維護”，保持中國經(jīng)濟健康發(fā)展的長期態(tài)勢，共同維護資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。


2、房地產(chǎn)政策


3月16日，財政部有關(guān)負責(zé)人就房地產(chǎn)稅改革試點問題答記者問，明確房地產(chǎn)稅改革試點依照全國人大常委會的授權(quán)進行，一些城市開展了調(diào)查摸底和初步研究，但綜合考慮各方面的情況，“今年內(nèi)不具備擴大房地產(chǎn)稅改革試點城市的條件”。


3、海外貨幣政策


1）當?shù)貢r間3月16日，美聯(lián)儲公布3月FOMC會議聲明，如期宣布加息25bp，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間提升至0.25-0.5%，并確認在“即將到來的會議上”開啟縮表。同時，為配合新的聯(lián)邦基金利率區(qū)間，美聯(lián)儲同時上調(diào)了其他多個政策利率：1）將存款準備金利率由0.15%上調(diào)至0.40%；2）將隔夜回購利率由0.25%上調(diào)至0.50%；3）將隔夜逆回購利率由0.05%上調(diào)至0.30%；4）將一級信貸利率由0.25%上調(diào)至0.50%。


2）歐洲央行維持三大關(guān)鍵利率不變，符合市場預(yù)期。此外，歐洲央行宣布以更快速度結(jié)束資產(chǎn)購買計劃，4月份資產(chǎn)凈購買額為400億歐元，5月份為300億歐元，6月份為200億歐元。


作者：劉昕、何嘯/第一財經(jīng)研究院研究員


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