年初銀行資管人對(duì)于2016年的憂慮還歷歷在目，這一年已近尾聲。討論了一年多的“資產(chǎn)荒”，未始料“資金荒”在四季度探頭探腦。處于變革中的銀行理財(cái)，在今年有哪些看點(diǎn)，明年又有哪些確定性和不確定性，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道將陸續(xù)梳理呈現(xiàn)。

　　無論是10月傳出央行將表外理財(cái)納入MPA廣義信貸測(cè)算，還是一整年都在討論的銀行資金通過委外加杠桿進(jìn)入債市。理財(cái)規(guī)模一直是市場(chǎng)關(guān)注銀行理財(cái)?shù)氖滓亍?/p>

　　2016年成為銀行理財(cái)規(guī)模增速拐點(diǎn)，幾成定局。而從收益率來看，投資端收益下行遠(yuǎn)快于產(chǎn)品端收益下行。從產(chǎn)品期限來看，整體有所拉長(zhǎng)，也反映出市場(chǎng)對(duì)再投資的畏難情緒。

　　規(guī)模增速拐點(diǎn)

　　據(jù)中債登統(tǒng)計(jì)，截至上半年末，銀行理財(cái)賬面余額為26.28萬億元，較年初增長(zhǎng)11.85%。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，截至三季度末，銀行理財(cái)規(guī)模約為27.1萬億元，較去年末增加了約14.49%，增速可以確定遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年全年56.46%的增幅。

　　據(jù)上市銀行半年報(bào)披露，理財(cái)規(guī)模增速最快的平安銀行也未超過30%，而其2015年的增速為130%。大部分銀行理財(cái)余額增速在10%以下，負(fù)增長(zhǎng)的也有四家，分別是工行、農(nóng)行、浦發(fā)和興業(yè)銀行，對(duì)應(yīng)理財(cái)余額較年初降幅分別為1.1%、1.5%、6.4%和7.8%。

　　12月8日光大銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理潘東認(rèn)為，銀行理財(cái)規(guī)模增速將在2016年迎來拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2017年的增速還將進(jìn)一步下降。天風(fēng)證券銀行首席分析師廖志明則預(yù)測(cè)，2017年理財(cái)規(guī)?；虼蠓抵?0%左右。

　　理財(cái)規(guī)模增速下降，內(nèi)外部原因皆有之。

　　在潘東看來，投資超額收益來自三種可能，其一是管制套利，即利用不同監(jiān)管體制無風(fēng)險(xiǎn)套利；二是風(fēng)險(xiǎn)收益，來自信用風(fēng)險(xiǎn)或者市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；三是來自資產(chǎn)配置能力。在經(jīng)過大量創(chuàng)新之后，過去銀行通過套利獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益的機(jī)會(huì)被大大壓縮，加之監(jiān)管風(fēng)向向防風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變，銀行理財(cái)做大規(guī)模的壓力不斷增加。

　　投資負(fù)債利差進(jìn)一步縮窄

　　盡管從去年開始，整個(gè)資管界都在談?wù)撡Y管理財(cái)產(chǎn)品收益率下降，但現(xiàn)實(shí)是，今年，產(chǎn)品端收益下降遠(yuǎn)不及投資端收益下行幅度。這也是為什么銀行理財(cái)規(guī)模難以繼續(xù)高速擴(kuò)張的另一重要原因。

　　投資和產(chǎn)品端收益下降矛盾有多大？

　　根據(jù)中債登截至上半年末的統(tǒng)計(jì)，封閉式理財(cái)產(chǎn)品兌付客戶收益率從年初的平均4.2%左右下降至平均3.7%左右，整體下降了約50bp。仔細(xì)對(duì)比去年和今年上半年的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)面向一般個(gè)人的開放式非凈值型產(chǎn)品，上半年加權(quán)年化收益甚至與2015年全年加權(quán)平均持平。收益下降最快的，是封閉式非凈值產(chǎn)品，2016年上半年加權(quán)平均收益比2015年加權(quán)平均減少了72個(gè)bp。

　　下半年以來產(chǎn)品預(yù)期收益率下行又明顯減緩。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)，以非保本3個(gè)月以下期限產(chǎn)品為例，各類型銀行從年初到10月末下降都才在60bp上下，而6-10月各類銀行下降幅度在15-20bp。

　　但對(duì)于投資端而言，從年初到現(xiàn)在，債券投資收益已普遍下降100bp以上。有城商行資管人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，其今年新投資資產(chǎn)收益下行在120-130bp，而發(fā)行產(chǎn)品平均收益下降才30-40bp。今年新投資債券收益和負(fù)債（產(chǎn)品收益）明顯倒掛。

　　除了債券和貨幣市場(chǎng)，非標(biāo)債權(quán)方面，政府類融資項(xiàng)目由平臺(tái)類貸款被PPP和政府采購替代，收益率下降100-300個(gè)bp再正常不過。

　　如果說2015年銀行資管能夠有100bp利差屬于“非常不錯(cuò)”，今年則屬于“不敢奢望”。利差縮窄也將在客觀上推進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型。

　　產(chǎn)品期限延長(zhǎng)

　　另一和收益相關(guān)的理財(cái)要素，是期限。

　　2016年理財(cái)產(chǎn)品的期限變長(zhǎng)，在潘東看來，其背后反映出的是銀行對(duì)投資市場(chǎng)缺乏信心，希望提前鎖定資金及其成本，以減少資金和資產(chǎn)期限錯(cuò)配的壓力。

　　根據(jù)中債登統(tǒng)計(jì)，2016年上半年銀行理財(cái)加權(quán)平均期限為127天，比2015年末的113天延長(zhǎng)14天。與此同時(shí)，3個(gè)月以內(nèi)產(chǎn)品占比降低，較2015年末下降近5個(gè)百分點(diǎn)；而3個(gè)月以上產(chǎn)品占比均提升，其中6-12個(gè)月期限產(chǎn)品占比提高約4個(gè)百分點(diǎn)。

　　另外，根據(jù)對(duì)2016年前三季度發(fā)行產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)，新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品的期限向6個(gè)月期集中。

　　可以佐證的是，根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)，不同期限理財(cái)?shù)氖找娉霈F(xiàn)倒掛，即期限長(zhǎng)的產(chǎn)品收益反而要低于期限短的，這種現(xiàn)象在上半年更為明顯。

　　比如非保本理財(cái)產(chǎn)品中，國有大行和股份行的1年期以上產(chǎn)品，以及6-12個(gè)月期產(chǎn)品收益率一度低于更短期限產(chǎn)品的收益，甚至低于3個(gè)月以內(nèi)期限產(chǎn)品。調(diào)低遠(yuǎn)端收益率，說明在當(dāng)時(shí)時(shí)間點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)未來投資收益進(jìn)一步下降的悲觀預(yù)期加重。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）