2016年7月，尤夫股份發(fā)布公告，將此前募集的9.7億元資金中的6億元，挪用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，9月14日，尤夫股份股價(jià)又一波顯著的上漲，達(dá)到階段高位的22元左右。
這一天，尤夫股份宣布進(jìn)行股票質(zhì)押操作，把此前杠桿收購(gòu)時(shí)從上海銀行崇明支行的貸款歸還，贖回了股票，同時(shí)，把股票質(zhì)押給中融國(guó)際信托，此筆股票質(zhì)押如果是按照市價(jià)的22元進(jìn)行，公司可以融資超過(guò)22億元，意味著扣除杠桿收購(gòu)之后的本金和利息后，還能額外多獲得3億元左右。如果此筆融資是按照股票市價(jià)的80%進(jìn)行計(jì)算，那么，如果股價(jià)跌到18元附近，則控股股東將面臨強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，必須追加保證金。
越來(lái)越多的收購(gòu)者開始復(fù)制杠桿收購(gòu)及保險(xiǎn)公司的套路。近期被交易所關(guān)注的杠桿收購(gòu)的公司還包括：焦作萬(wàn)方、步森股份、天馬股份、潯興股份、銀鴿投資。
資金來(lái)源多渠道
上世紀(jì)80年代，杠桿并購(gòu)在美國(guó)爆發(fā)式發(fā)展，1986年達(dá)到3300件，垃圾債在其中起了至關(guān)重要的作用。當(dāng)時(shí)在美國(guó)的杠桿并購(gòu)交易中，一般由銀行提供60%的資金，由收購(gòu)人提供10%左右的股票，其余資金則交給垃圾債募集，這部分沒有抵押沒有擔(dān)保，但收益率很高。從1980-1985年，美國(guó)垃圾債年度發(fā)行規(guī)模從17億美元飆升到198億美元。
相比起來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)杠桿收購(gòu)中，債券作用并不突出，更多的是證券、銀行、保險(xiǎn)、資管、民間借貸等各種渠道的綜合運(yùn)用。
根據(jù)銀監(jiān)會(huì)采用的普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所的報(bào)告，寶能收購(gòu)萬(wàn)科資金的杠桿比率為1 4。
數(shù)據(jù)顯示，2016年1-10月，前海人壽萬(wàn)能險(xiǎn)收入規(guī)模為721.43億元，占比80.2%。萬(wàn)能險(xiǎn)可以讓客戶把保費(fèi)分配一部分，交由保險(xiǎn)公司進(jìn)行投資。由于萬(wàn)能險(xiǎn)對(duì)客戶承諾高收益，因此井噴式發(fā)展。據(jù)保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，2016年1-10月以萬(wàn)能險(xiǎn)為主的保戶新增交費(fèi)為1.05萬(wàn)億元，年累計(jì)增速74%，結(jié)算利率為5%左右。
而呂梁在操控康達(dá)爾股票時(shí)，之所以能迅速融到資金，除了向借貸者提供高昂的利息費(fèi)率之外，還給予融資中介15%的好處費(fèi)。
時(shí)代周報(bào)記者注意到，尤夫股份在被杠桿收購(gòu)的過(guò)程中，杠桿資金的利息為月息1.5%，相當(dāng)于18%的年利率。巧合的是，此利率剛好與溫州一帶民間借貸的利率水平相同。這筆15億元的貸款，是由浙江三花錢江汽車部件集團(tuán)有限公司委托上海銀行崇明支行向收購(gòu)者蘇州正悅發(fā)放的。
“證券公司近段時(shí)間最火爆的業(yè)務(wù)是，給上市公司大股東提供定增所需的過(guò)橋資金、股票質(zhì)押，給大股東提供市值管理的資金，股價(jià)炒高之后，再做一次股票質(zhì)押，從而幫助大股東套取更多的資金出來(lái)?！鼻笆鋈A東地區(qū)中型證券公司機(jī)構(gòu)部業(yè)務(wù)經(jīng)理對(duì)時(shí)代周報(bào)記者介紹道。
除了交易傭金，證券公司在生意中還能賺到6%-8%的利息費(fèi)。在股價(jià)炒高之后，證券公司幫客戶解除此前質(zhì)押的股票，上市公司重新把股票拿去質(zhì)押，在股價(jià)高位，同樣數(shù)量的股票可以質(zhì)押得到更多的資金。
大型的銀行或證券公司，也會(huì)為企業(yè)并購(gòu)提供并購(gòu)貸款，但提供的杠桿一般為1倍，不會(huì)超過(guò)2倍?！氨热缒Ω康だ?016年幫助海舟集團(tuán)（化名）收購(gòu)英國(guó)著名IT公司的案例，就是由摩根士丹利擔(dān)任交易的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，并給交易提供60%的貸款，但另外的40%資金要求海舟集團(tuán)自己支付，沒想到海舟集團(tuán)這40%也不想自己支付，而是到國(guó)內(nèi)金融圈中融資，完全依賴杠桿的套路?！比A南地區(qū)某大型銀行行長(zhǎng)對(duì)時(shí)代周報(bào)記者透露。
股票組的風(fēng)險(xiǎn)
“陸海就是背鍋俠?！敝袊?guó)恒大內(nèi)部人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)道。
歷任中國(guó)國(guó)際金融有限公司資管部投資經(jīng)理、安信證券投資部總經(jīng)理的陸海，從2012-2014年6月份，都在前海人壽資產(chǎn)管理中心擔(dān)任副總經(jīng)理，2016年2月開始在恒大人壽任職投資總監(jiān)兼投資管理中心總經(jīng)理，可謂一直在風(fēng)口浪尖上行走。
中國(guó)恒大旗下恒大地產(chǎn)與恒大人壽在二級(jí)市場(chǎng)上的投資風(fēng)格迥異。嘉凱城、廊坊發(fā)展的十大股東中出現(xiàn)的是恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司的名字，2016年陸續(xù)買入之后，一直在增持，中國(guó)恒大通過(guò)旗下地產(chǎn)公司買入萬(wàn)科A的股票，也是如此風(fēng)格。
而另一邊，中科三環(huán)、滄州明珠、梅雁吉祥等12只股票的十大股東中，顯示的是恒大人壽保險(xiǎn)-傳統(tǒng)組合A，恒大人壽-萬(wàn)能組合B。對(duì)于這個(gè)股票組的操作風(fēng)格，11月8日，保監(jiān)會(huì)批評(píng)其“快進(jìn)快出”，應(yīng)深刻反省短期炒作股票的負(fù)面影響。
前海人壽的股票組中的數(shù)量有40只左右，根據(jù)萬(wàn)德數(shù)據(jù)，這些股票前十大股東中出現(xiàn)的是前海人壽保險(xiǎn)-海利年年，前海人壽-自有資金，前海人壽-萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品，偶爾同時(shí)出現(xiàn)的還有深圳鉅盛華股份的名字。
在這個(gè)股票組中，萬(wàn)科A以及南玻A的股票被質(zhì)押。前海人壽買入南玻A的股票時(shí)間點(diǎn)為2015年1-3月，買入4%左右，階段均價(jià)為8.5元，4-5月份再次買入5%左右，此時(shí)股價(jià)暴漲，均價(jià)為13元左右，2015年5-11月，買入5%左右，均價(jià)為10元左右。目前南玻A股價(jià)為12元左右，僅從交易差價(jià)來(lái)看，獲利并不算多。
在被投資標(biāo)的市值沒有大幅上升的時(shí)候，2016年7月12日，鉅盛華將近6000萬(wàn)股南玻A股票質(zhì)押給中國(guó)銀河證券股份有限公司。
前海人壽在2015年7月出現(xiàn)在萬(wàn)科A的前十大股東中，當(dāng)時(shí)均價(jià)為13元左右，前海人壽買入了5%，但在2015年8月底到12月底之間，鉅盛華買入8.38%的萬(wàn)科A，當(dāng)時(shí)造成萬(wàn)科A的股價(jià)從14元左右暴漲到22元附近，并停牌很久。目前，萬(wàn)科A的股票均價(jià)在23元之上，這筆交易對(duì)前海人壽和鉅盛華來(lái)說(shuō)，是顯著盈利的。
2015年10月28日及11月18日，鉅盛華將萬(wàn)科A股票質(zhì)押給鵬華資產(chǎn)，2016年7月12日，鉅盛華再次將萬(wàn)科A股票質(zhì)押給銀河證券。
“質(zhì)押股票顯示了公司急需資金，但無(wú)論是杠桿收購(gòu)的本金，還是股權(quán)質(zhì)押得到的資金，都是有成本的，利率都不低。”前述深圳私募基金負(fù)責(zé)人對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析道。
12月5日，保監(jiān)會(huì)向前海人壽發(fā)函，要求迅速整改萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并責(zé)令在三個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)新產(chǎn)品。12月9日，保監(jiān)會(huì)暫停恒大人壽保險(xiǎn)有限公司委托股票投資業(yè)務(wù)。12月9日晚，前海人壽承諾，未來(lái)將不再增持格力電器股票，并會(huì)擇機(jī)退出。
“一方面是杠桿資金來(lái)源被收緊，意味著減緩買入的步伐；另一方面是宣布要賣出股票，市場(chǎng)環(huán)境如果變化，對(duì)所有杠桿收購(gòu)的群體都是巨大風(fēng)險(xiǎn)。”上述私募基金負(fù)責(zé)人對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。
值得注意的是，在美國(guó)瘋狂加杠桿并購(gòu)僅僅幾年之后，垃圾債違約率急速攀升，由4%上升到11%。垃圾債也與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的拐頭互為加速，最終，1990年，垃圾債的崩潰讓美國(guó)政府付出1660億美元的救助，數(shù)百人入獄，這個(gè)階段被稱為“貪婪的十年”。（時(shí)代周報(bào)）