公司 2012 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)347 億元，同比增36%。公司撥備前利潤(rùn)同比增速高達(dá)約58%，盈利能力保持強(qiáng)勁；同時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量改善，不良率環(huán)比三季度末下降。公司資本補(bǔ)充到位，差異化的發(fā)展戰(zhàn)略為公司確立了難以超越的核心競(jìng)爭(zhēng)力，看好公司未來的業(yè)務(wù)拓展空間和盈利前景，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
12 年興業(yè)銀行歸屬母公司凈利潤(rùn)347 億元，同比增長(zhǎng)36%，符合預(yù)期。公司12 年?duì)I業(yè)收入876 億元，利潤(rùn)總額462 億元，同比分別增長(zhǎng)46.4%、37.2%；利潤(rùn)總額四季度單季環(huán)比三季度下降9.9%，主要由于四季度費(fèi)用支出大幅增加。
盈利能力繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：① 撥備前利潤(rùn)同比增速仍高達(dá)約58%。公司前三季度成本費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入30.6%，我們保守假設(shè)全年占比為34%，較前三季度占比跳升3.4 個(gè)百分點(diǎn)，高于2010 和2011 年同期相應(yīng)占比1~2 個(gè)百分點(diǎn)的上升幅度。據(jù)此，四季度約計(jì)提撥備27 億元；② 公司 2012 年ROAE 為26.64%，較2011 年提升2 個(gè)百分點(diǎn)。同業(yè)業(yè)務(wù)的差異化優(yōu)勢(shì)給公司帶來了較多的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)公司組織結(jié)構(gòu)改革帶來了管理效率的大幅提升。
資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，不良率環(huán)比回落。公司2012 年末不良率0.43%，環(huán)比三季度末下降2BP，較年初僅上升5BP，好于市場(chǎng)的悲觀預(yù)期；同期撥備覆蓋率為466%，較年初提升81 個(gè)百分點(diǎn)。在2012 年成本費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比34%的假設(shè)下，我們可以得知12 年計(jì)提撥備116 億元，4 倍于2011 年的撥備金額；12年末不良貸款約為53.4 億元，環(huán)比三季度末僅增加1.9 億元。
資產(chǎn)規(guī)模激增，貸款或明顯放量。2012 年末，公司資產(chǎn)規(guī)模為3.24 萬億元，較年初增34.5%，環(huán)比三季度末增9.3%，四季度單季度增長(zhǎng)2740 億元。除了同業(yè)資產(chǎn)的正常增長(zhǎng)外，貸款或有明顯放量。在上述假設(shè)下，2012 年末貸款總額為1.24 萬億元，較年初增26.4%；其中，四季度新增月1000 億元，占全年貸款增量的39%。2012 年末，撥貸比為2.0%，繼續(xù)向達(dá)標(biāo)靠攏。
維持“強(qiáng)烈推薦”。預(yù)計(jì)公司2012-14 年凈利潤(rùn)分別為347 億、394 億、449億元，增長(zhǎng)36%、14%、14%。13 年EPS 為3.1 元，對(duì)應(yīng)PE 5.4 倍，PB 1.1倍，維持 “強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。但需注意宏觀經(jīng)濟(jì)過度下滑的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（招商證券）